万联证券：给予贝泰妮买入评级-世界热推荐

2023-03-30 19:11:10 来源：证券之星

万联证券股份有限公司陈雯,李滢近期对贝泰妮（300957）进行研究并发布了研究报告《2022年年报点评：疫情影响下保持较快增长，推股权激励计划彰显信心》，本报告对贝泰妮给出买入评级，当前股价为127.37元。

(资料图片)

贝泰妮

报告关键要素:

2023年3月29日，公司发布2022年年报。2022年，公司实现营收50.14亿元(同比+24.65%)，归母净利润10.51亿元(同比+21.82%)，拟每10股派发现金红利8.00元（含税）。

投资要点:

全年业绩保持较快增长，Q4受疫情影响增速放缓。2022年，公司实现营收50.14亿元(同比+24.65%)，归母净利润10.51亿元(同比+21.82%)，扣非归母净利润9.51亿元(同比+17.00%)，全年业绩保持快速增长。其中，Q4实现营收/归母净利润同比+10.93%/+5.17%，受Q4疫情封控及放开后第一波疫情影响，增速相较前三季度放缓。

分渠道：线上抖音、京东平台表现亮眼，2023年重点发力线下渠道。

1）线上：2022年，公司线上渠道实现收入40.28亿元，同比+22.06%，收入占比下滑1.71个pct至80.33%。其中，线上自建平台收入同比+11.45%(营收占比10.01%)，阿里系平台收入同比+13.34%(营收占比41.09%)，实现稳健增长，抖音同比+86.23%，京东同比+36.25%。2）线下：2022年，公司线下渠道实现收入9.70亿元，同比+37.04%，收入占比提升至19.35%。其中，线下自营实现收入1184.60万元，同比大幅增长628.2%，公司在线下净增直营店73家。2023年，公司将重点发力线下渠道，包括OTC连锁药房、医院、免税等渠道，稳步探索线下直营店模式。

分产品：护肤品维持快速增长，医疗器械与彩妆占比有所下滑。1）护肤品：2022年，公司护肤品收入45.57亿元(同比+25.58%)，营收占比微升至90.89%，毛利率74.81%(同比-0.56个pct)；2）医疗器械：公司生产经营的医疗器械主要包括透明质酸修护生物膜、透明质酸修护贴敷料等，主要应用于微创术后受损皮肤的保护和护理。在我国轻医美市场快速发展的背景下，术后皮肤修复和护理市场大有可为。2022年，公司医疗器械实现收入3.87亿元(同比+18.91%)，占比下滑0.37个pct至7.73%；3）彩妆：2022年，公司彩妆收入5314.59万元(同比+0.14%)，占比从2021年的1.32%下滑至1.06%。

分品牌：主品牌薇诺娜深耕敏感肌领域，新增子品牌扩大皮肤大健康版图。1）主品牌：主品牌薇诺娜深耕敏感肌护肤领域，在2022年天猫“双11”荣登美妆类目销售额排名第6，是唯一连续5年“双11”上榜天猫美容护肤类目TOP10的国货品牌。2）子品牌：公司打造多个子品牌，与主品牌协同发展。其中，薇诺娜baby主打婴幼儿敏感肌护理，荣登2022年度天猫“双11”婴童护肤行业排名TOP4；beautyanswers聚焦医美修复、高端抗衰，卡位潜力较大的轻医美市场；公司还内部孵化了国货首个高端专业抗老科技品牌“瑷科缦（AOXMED）”，2022年已正式上线AOXMED品牌官网，并入驻线下专业机构进行销售。另外，公司通过顶级医研结合+AI人工智能深度学习自主研发专业祛痘品牌“贝芙汀（Beforeteen）”，计划在2023年推出。

毛利率、净利率略有下滑，研发费用率大幅提升。2022年，公司毛利率为75.21%(同比-0.80个pct)，净利率为20.95%（同比-0.53个pct）。销售/管理/研发/财务费用率分别为40.84%/6.84%/5.08%/-0.29%（分别同比-0.95/+0.74/+2.27/-0.04个pct）。其中，研发费用率提升幅度较大，主因公司注重研发，报告期内加大研发投入，依托云南特色植物实验室开展多维度深层次研发项目，研发实力不断升级。此外，云南昆明高新区新中央工厂将于2023年建成投产，未来有助于提升自有产能，减少委托加工并进一步优化产业链管理。

推股权激励计划，彰显未来发展信心。公司发布2023年限制性股票激励计划（草案），拟授予限制性股票数量635.40万股，占总股本1.50%，首次授予价格为62.10元/股，激励对象包括董事、高级管理人员、核心管理人员及核心技术（业务）人员共计298人，业绩目标为，以2022年为基数，2023-2024年营收和归母净利润的增长率不低于28%/61.28%/100%（即同比分别增长28%/26%/24%，CAGR为25%）。本次股权激励计划的推出有助于公司吸引和留住优秀人才，充分调动人员积极性，助力公司长远发展。

盈利预测与投资建议：基于2022年业绩以及股权激励业绩目标，我们调整此前的盈利预测并新增2025年预测，预计公司2023-2025年EPS分别为3.19/4.02/5.03元/股（调整前2023-2024年EPS分别为3.81/5.06元/股），对应2023年3月29日收盘价的PE分别为38/30/24倍，维持“买入”评级。

风险因素：产品拓展不及预期风险、行业竞争加剧风险。

数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券（601162）刘章明研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.79%，其预测2023年度归属净利润为盈利11.43亿，根据现价换算的预测PE为47.17。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有25家机构给出评级，买入评级19家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为171.93。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，贝泰妮（300957）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性良好。财务健康。该股好公司指标4.5星，好价格指标2.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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