【热闻】2023年3月经济数据点评：一季度之后的方向抉择 - 人人能源网

【热闻】2023年3月经济数据点评：一季度之后的方向抉择

2023-04-19 18:20:17 来源：民生证券股份有限公司

4 月18 日，统计局公布3 月经济数据。

3 月经济数据充满“矛盾”，同时伴随争议。PMI、出口、金融、通胀、经济和地产数据逐一发布，市场反复定价强复苏还是弱复苏，经济通缩还是需求扩张。

(资料图)

3 月经济数据到底反映出怎样的趋势信号，如何交易这一份宏观数据，这是当下资本市场关注的问题。

这是一份充满“矛盾”的经济数据，不同板块给出的信号分歧较大。

多数情况下，不同宏观指标变动趋势基本一致。不同指标给出的宏观信号分歧不会太大，然而今年3 月宏观数据表现不同于以往。

先看工业增加值，3 月同比表现偏弱。

3 月工增同比仅3.9%，仅高于去年疫情突发时期（去年4 月和5 月）和疫情达峰时期（去年11 月至今年1 月），可见今年3 月工增读数偏低。

拖累整体工增的是采矿业、公用事业和高端制造业，非高端制造业表现强韧。

再看固定资产投资，3 月固投表现同样偏弱。

3 月固投同比4.8%，这是2022 年以来偏低读数。地产投资延续之前韧性，除此之外，制造业和基建投资同比均趋势下行。

制造业投资同比延续去年四季度以来下行态势，今年3 月制造业投资同比降至6.2%，为2020 年11 月以来最低月度读数。

3 月地产开发投资同比-5.9%，基本与上月持平，且为去年4 月以来偏高读数。

对比另一个指标，房地产新开工面积，今年3 月同比-19%，同步降幅虽较去年四季度有所收敛，但整体表现依然偏弱。

基建投资同比9.9%，结束了去年6 月以来单月同比持续双位数的趋势。

最后看消费端，3 月表现总体偏强。

3 月社零同比10.6%，大超预期。10.6%的同比读数也是2021 年以来单月最高表现。需要强调的是，2022 年3 月社零基数偏高，控制基数效应之后，今年3月社零同比依然显著优于去年四季　　城市房价同比上涨，二线和三线房价同比跌幅收窄，房价企稳趋势越发明确。

对比偏弱的地产新开工和偏稳的地产链消费，地产行业目前呈现出来的格局是销售热、新开工冷。

3 月经济数据充满争议，悲观者和乐观者都能找到各自叙事角度。

3 月不同经济指标给出的信号差异如此之大，以至于悲观和乐观派都能在3 月数据中够找到解释空间。

看多经济景气回温的可以在PMI、社融以及新鲜出炉的3 月社零中找到逻辑。

看弱经济趋势的可以在3 月通胀、固定资产投资和工业增加值中找到直接证据。

近期资本市场定价表现充分反映了市场对3 月各项宏观数据的分歧。

我们认为今年3 月数据分歧较大，主因有二：

一是去年底疫情达峰、今年春节偏早等原因，往年经济活动规律被打破。

二是国内外宏观经济面临短周期和长趋势叠加，复杂度超过以往。

以地产为例，去年底疫情压制之下经济活动放缓，开年春节之后市场开始回补去年11-12 月销售量，这也是为何今年2-3 月地产销售超常放量，4 月环比走弱，4 月地产销售修复节奏不是降温，而是朝着正常化方向修复。

经历2022 年非常态下滑之后，房企融资、开工意愿降低，往年“销售-投资-拿地”传导规律被打破，最终我们看到今年一季地产销售偏强，搭配的却是偏低的地产新开工数据。

经济数据描绘当下经济现实，终端需求修复然而长期投资动能疲软。

春节后经济状况比较清晰，出口偏强，消费和地产企稳，工业生产平庸，固定投资偏弱。

消费、出口以及地产偏强，除了趋势修复因素之外还有需求错位表达原因。制造业、地产和基建投资孱弱，各有成因但归根结底是长期预期偏弱。

去年底疫情达峰叠加今年1 月春节错位，部分消费和地产销售需求集中在今年2-3 月放量。地产销售如此，出口订单亦然。

3 月基建投资下行较快，预示着全年基建投资弹性有限。关键原因是2023 年土地出让金规模约束全年地方基建发力，地方基建的问题最终指向地产。

制造业投资整体处于下行通道，与海外经贸周期下行，国内缺乏有效需求动力相呼应。制造业投资的问题最终指向企业信心。

去年至今外资企业工业增加值同比下降较快；16-24 岁年轻人失业率横在历史偏高水位；与就业相关性极高的核心通胀长期位于1%以下，这些都是当前经济缺乏信心的表现。

这一数据组合之下，若聚焦短期需求，市场可以交易复苏；一旦将视野聚焦长期趋势，宏大叙事逻辑下市场难免感到悲观：二季度经济环比或较一季度走弱。

这也是为何3 月经济数据发布之后，债市迎来上涨。

度。

3 月社零主要依靠汽车、餐饮和场景消费带动。地产链和出行链消费较二月稳中有降，基本上与2 月人流活动达峰事实相匹配。

同样表现偏强的还有3 月地产销售量价。

3 月住宅销售面积同比1.4%，较去年四季度有明显改善。3 月70 城中的一线　　当下宏观经济和交易到了十字路口：一季度复苏之后未来方向如何抉择？

现在有一个关键问题，GDP 环比走弱是否必然意味着资本市场交易衰退？

2012 年以来中国GDP 增速中枢一路下行，从原来高于8%的增速降至目前的5%附近，但我们知道过去十年资本市场显然不是一路定价衰退。

所以现在问题变成了，资本市场交易复苏还是衰退，除了总量GDP 之外，当下重要的是关注哪些变量？我们认为答案在金融信用条件。

实际增长偏弱然而搭配一个偏强的金融信用条件，这种组合有利于权益市场。今年一季度社融持续放量，私人部门融资需求持续改善，至今未被证伪。这是今年一季度股市走流动性驱动逻辑，债市走牛的宏观背景。

未来信用条件能否持续改善，关键看地产销售持续性。再进一步，假若今年地产销售量价快速改善，甚至触发金融条件收敛，那么既有金融信用条件偏宽格局能否有所打破，关键还是取决于地产销售量价。

对实体经济而言，当下缺乏的不是GDP 增速走高多少个百分点，缺乏的是对未来增长的长期信心。

信心和风险偏好的修复，首先需要资产负债表修复。其中地产起到关键作用，毕竟中国居民资产负债表中地产占比七成。

地产稳，资产负债表修复，市场交易复苏；若地产修复并后续上行弹性到一定程度，触发政策调控变化，流动性驱动逻辑转变。我们认为这是未来一段时间最需要关注的资产定价主线。

再度重申，二季度最关键的宏观变量是国内地产销售量价表现。

我们之前测算了2023 年全国地产库存以及分城市库销比，并初步判断2023 年或迎来全国房价企稳，以及高能级城市房价上行。至于什么时候能够看到这一现象，则需我们保持紧密跟踪。届时有如一季度那样持续宽松的金融信用条件或将变化，资本市场将迎来新的定价逻辑。

风险提示：地产修复不及预期；海外衰退超预期；国内政策调控超预期。

关键词：

推荐内容

产业

为上市铺路？蜜雪冰城布局瓶装水市场

2022-09-15
游客因未购物遭导游辱骂？九寨沟：相关部门已介入调查

2021-10-20

油气

1

河北深州警方打掉一暴力催债团伙 36名嫌犯被刑拘

2

寒潮降温破冰点如何保障温暖过冬？探访北京城管及供热

3

莆田致2死3伤案嫌犯拒捕并畏罪自杀经抢救无效死亡

4

福建福州一在建摩天轮发生垮塌事故原因正在调查中

5

为什么对张恒处3227万元罚款？其违法事实有哪些？

6

山西民政部门支出超2亿元捐款保障受灾困难民众基本生活

7

张恒被税务部门依法处以3227万元罚款

8

湖北赛武当国家级自然保护区监测到珍稀动物

9

首届“优秀长江协助巡护员”评选颁奖

10

今年火灾事故已超6000起！电动自行车为何频频爆炸？

经济

浙江杭州西湖首次推“环湖游线” 重现灵隐天竺上香水路

　　中新网杭州10月18日电 (王题题胡燕婕)云天收夏色，浅秋正渐浓。10月18日，浙江杭州市西湖游船有限公司推出的惠民多站点“西湖环湖游

税务机关处罚一名艺人经纪人

　　中国税务机关处罚一名艺人经纪人　　中新社北京10月18日电 (记者赵建华)上海市税务局第一稽查局前期在艺人郑爽偷逃税案件检查过程中

【母亲河畔的中国】黄河“润泽”甘肃：沿岸城市兴文旅

　　中新网兰州10月18日电 (闫姣艾庆龙吉翔)“红山白土头，黄河向西流。”不少人疑问，天下黄河向东流，为何甘肃永靖县这段黄河却向西

《清华城市健康设施指数》：城市健康设施状况与其经济发

　　中新网北京10月18日电《清华城市健康设施指数》18日在北京发布。报告成果显示，城市健康设施指数领先城市以中心城市和东部沿海城市

安徽黄山救助国家一级保护动物：白锦长尾稚、野生梅花鹿

　　中新网安徽黄山10月18日电 (刘浩黄启宝汪娜)10月17日至18日，安徽省黄山市当地民警先后救助国家一级保护动物白锦长尾稚和野生梅花